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“大小非”規則變化的法律分析

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“大小非”規則變化的法律分析文/臧小麗律師/法學博士最近一段時間以來,中國社會的新聞是抗震救災。對中國股市而言,“大小非”解禁問題則成為當前證券市場最值得關注的話題之一。   “大小非”是上市公司限售非流通股的俗稱,“大非”指大規模的限售非流通股,占上市公司總股本5%以上;“小非”指小規模的限售股,占上市公司總股本5%以內。根據中國證監會9月4日頒布的《上市公司股權分置改革管理辦法》,“大小非”股東所持股份在上市公司股改方案實施后的一段時間即可上市流通,這就是“大小非”解禁。   現在,不少“大小非”的限售期已過,正當持有人準備在二級市場出售套現之時,證監會又突然出臺了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》,對股改后非流通股的出售加以限制。新《指導意見》部分改變了原來的《管理辦法》,“大小非”們感到被中國證監會忽悠了一把,市場反應強烈:有的公然批評政府監管部門說話不算數,出爾反爾,隨意修改游戲規則;有的干脆不予理睬,就是不依新規辦事,看你證監會拿我怎么辦;有的則絞盡腦汁,采取種種措施以規避新規……對上述現象,筆者試從法律角度進行闡析。一、如何看待證監會改變“大小非”規則   對照證監會9月5日頒布的《上市公司股權分置改革管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)以及4月20日發布的《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》(以下簡稱《指導意見》),不難發現,后面的《指導意見》改變了先前《管理辦法》中的非流通股出售規則。現將有關條文抄錄如下:   原《管理辦法》第二十七條:“改革后公司原非流通股股份的出售,應當遵守下列規定:(一)自改革方案實施之日起,在十二個月內不得上市交易或者轉讓;(二)持有上市公司股份總數百分之五以上的原非流通股股東,在前項規定期滿后,通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份,出售數量占該公司股份總數的比例在十二個月內不得超過百分之五,在二十四個月內不得超過百分之十。”   新《指導意見》第三條:“持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數量超過該公司股份總數1%的,應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。”   很明顯,關于股改后第三開始的原非流通股的出售,新《指導意見》將《管理辦法》中的無任何限制和在交易所掛牌交易,改為超過公司股份1%以上的在交易所大宗交易系統轉讓。反對者對證監會提出批評的理由是:政府不能不誠信,定好的游戲規則如果可以說改就改,豈不等同于兒戲?政府是有權制定法律規則,但規則也應當是持續而穩定的,哪能朝秦暮楚?證監會此舉不但降低了公眾對政府的信賴程度,而且破壞了法律的持續性和穩定性。   從表面看,上述批評意見有一定道理。但是,對證監會改變規則作深層次分析,筆者對其做法持贊同態度。因為不誠信肯定不是證監會的初衷,改變規則的原因是市場狀況發生了變化,如果依據原先的規則,大量完成股改的“大小非”自由涌入二級市場,勢必使今本已非常慘淡的股市跌入一蹶不振的深淵,這樣損失的不僅僅是廣大散戶,證券市場恐怕都難以發揮融資的基本功能,政府要想救市只能修改規則。換句話說,金融法律是為金融市場服務的,當市場發生變化的時候,法律也應當隨之作出修改。這就是為什么在中國所有的法律部門中,經濟法領域的法律變化總是最經常的、最頻繁的,而金融市場更是瞬息萬變,金融具體規則隨之修改也是對市場變化作出的正確反應。對于“大小非”股東而言,這就是不可預知的政策風險,同市場風險一樣,應該接受它。  

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2017-3-24 16:52:22 頂部
吉增萍
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尚法
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jingwei
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楊淑清
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·楊淑清律師,山東坤澤律師事務所主任、設立人。畢業于山東大學法學院,專職從事法律服...
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張大勇
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·張勇法學博士簡介沈陽市誠信律師標兵職  務:遼寧華恩律師事務所副主任律師業...
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